瑞幸奶茶午盤大跌75.57%，開盤40分鐘內觸發六次熔斷。 4月2日開盤前，該公司宣布成立特別委員會，調查內部業績造假問題。 費用和支出相應地被多報了。

受瑞幸奶茶影響，截至3日9時59分，恒生指數神州租車下跌50%，成交額突破8500萬美元。

中國危機

瑞幸奶茶是陸正耀統治下神州系的重要成員。

作為瑞幸奶茶的監事長、第一大股東，陸正耀同時也是神州系首席交易員。 瑞幸奶茶的高管，包括CEO錢治亞、CMO楊飛均來自神州系。

事實上，瑞幸公告中提到的造假兇手——公司COO劉健也是神州系資深人士。 簡歷顯示，劉健在到瑞幸奶茶任職之前，曾在神州租車、神州友通工作過約10年。 ; 2015年至2018年兼任神州優車利潤管理負責人。

不僅是瑞幸奶茶，神州系還包括神州租車、神州專車、寶沃汽車、汽車閃貸等商業藍籌股。 在神州優車中，陸正耀家族合計持股36.16%，為實際控制人； 神州優車為神州優車的實際控制人。 瑞幸奶茶上市前，陸正耀家族及一致行動人合計持有瑞幸奶茶42.93%的股權。

事實上，這類業務面臨的問題也是非常棘手的。

以神州租車為例。 2016年以來，公司凈利潤仍呈下降趨勢。 最新財報顯示，該公司2019年全年總收入為76.91萬元，但凈利潤僅為3100元，環比反彈89.3%。

2015年5月以來，神州租車的股價仍在上漲，從最低點22美元跌至目前的4.3美元，總估值也從峰值的520億美元跌至目前的4.3美元。目前約為91億美元。

對于2019年營收大幅增長，神州租車將主要誘因歸因于二手車銷售市場低迷、折舊成本和報價成本大幅降低、股權激勵費用減少以及租金收入高于預期旅游城市競爭加劇所致。

2020年突如其來的新冠腦炎疫情也給國內汽車租賃帶來了前所未有的壓力。 疫情導致人們宅在家里，租車需求下降。

經濟觀察網援引神州租車內部人士的話稱，“因為疫情，僅過年期間神州租車在廣東的損失就超過1000萬元。” 其中山東地區大約只有一兩千人。 這種車不能回收。

網上，不少用戶抱怨受疫情影響無法還車，被神州租車要求續租。

在種種不利情況下，國際評級機構標準普爾發布公告，將神州租車的評級展望從“穩定”調整為“負面”。 標準普爾認為，由于疫情導致休閑和商務旅行需求放緩，未來12個月中國汽車租賃的息稅前利潤可能增長20%-25%。

事實上，因不滿股價被高估，神州租車近日被媒體報道稱其正在進行私有化談判，并考慮從恒生指數中私有化，中金公司為牽頭投行。 但神州租車表示并不知情。

昔日一度繁榮的神州專車發展并不順利。 神州專車母公司神州優車發布2019年半年報稱，公司上半年實現產值19.2萬元，環比增長48.98%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-6.52萬元，由盈轉虧。

神州優車表示，產值增長主要是由于私家車業務下滑。 公告還表示，隨著網約車行業監管措施的不斷加大，不合規的車輛和司機開始被逐步剔除，行業競爭非常激烈，私家車的收入也隨之下降。業務增加了。

疫情蔓延，讓神州專車雪上加霜。 由于需求下降，國外網約車平臺的訂單大幅下降。 有司機表示，訂單比以前減少了一半甚至更多。 甚至有神州專車司機在網上抱怨，稱“新注冊的神州專車暫時停止使用，還不能使用”。

寶沃汽車也沒什么用。 2018年，神州優車出價39.73萬元收購寶沃汽車67%股權。 中標后，2019年1月，寶沃汽車與神州優車共同推動汽車新零售革命，堪稱行業首創24小時免費試駕、90天無理由退車等貼心購車服務，并發布“神奇”“好貴”廣告。 然而，這并沒有拯救寶沃汽車，消費者并不買賬。

由于業績不佳，寶沃汽車負債累累。 4月2日，神州優車公告稱神州車閃貸，為優化債權結構，公司控股子公司寶沃汽車擬對應付債權進行重組。 寶沃汽車擬以固定資產（含在建工程）40萬元抵銷北汽福田約40萬元債務。

陸正耀還能繼續跑嗎？

50歲的陸正耀是廣東人，后來成為臺灣公民，并擁有美國綠卡。 20世紀90年代，他在中關村以通訊產品代理商起家。 在美國短暫永久居住后，15年前他回到中國創立了聯合汽車俱樂部。 銷售車險業務并不成功，但此后進軍車旅行業，并獲得聯想控股的資金支持。

陸正耀創辦神州租車時，并不算太成功。 直到2010年前后，聯想控股獲得了神州租車的主導權，改弦更張：以重金快速打開市場——是不是和瑞幸奶茶的思路很相似？

經過三年資本驅動的快速擴張，神州租車于2012年準備上市，但失敗了。 直到2015年，神州租車在臺灣上市。 上市之初，股價在20美元以上，但隨后一路下跌，目前已不足7美元，已跌去其估值的2/3。

但陸正耀無疑在神州租車感受到了資本的神秘。 從此，他就一直開掛了。 先是用三年多的時間將神州優車推向400億估值并在新三板掛牌，然后用不到三年的時間將瑞幸推向資本市場。

陸正耀三年來的三場資本運作，向外界詮釋了一個資本老手的高超手段。

一是神州優車和神州租車。 這是神州優車上市的關鍵一步。

神州優車是陸正耀旗下神州系的核心平臺，估值超過400億，但仍以巨額虧損未能在A股上市，而陸正耀控股的另一家上市公司神州租車，估值較低。 神州優車先后競購神州租車股份，最終于2018年合并神州租車。神州優車目前持有神州租車29%的股權，是神州租車第一大股東。 陸正耀家族通過陸正耀本人及其他四家公司合計持有神州優車36.16%的股份，為實際控制人。

“兩車”合并后，療效明顯。 由于網約車、汽車電商等主營業務不賺錢，神州優車此前仍遭受巨額虧損：2016年36.7億，2017年2.6萬。到了2018年，神州優車主營業務始終出現微虧，核心網約車業務甚至止住下滑，但財報卻實現盈利2.7萬元，這主要得益于神州優車的整合。

二是神州優車競購寶沃汽車。 這是神州優車上市前擴大資產規模的關鍵交易。

今年4月，神州優車以41億現金競購寶沃汽車67%股權，接管這個前日系汽車品牌。 而就在四個月前，陸正耀的好友王柏銀顯然是從福田汽車手中接手了寶沃。

從這次交易一開始，就表明神州優車才是真正的賣家：雖然是王百銀先出面，但神州優車卻在背后籌集資金，為王百銀提供擔保。以“戰略合作”名義運作寶沃汽車，并迅速調整寶沃汽車原有團隊

既然神州優車是最終賣家，王柏銀為何要通過這筆交易？ 事實上，結果是，在王柏銀接手市場的四個月期間，寶沃汽車的財報被徹底清理，總資產和凈資產分別大幅增長1/3和2/3。 尤其是總資產減少1/3后，只是沒有達到神州優車總資產的50%，這“巧合”地導致了神州優車的收購并不構成重要的資產重組。

假設超過50%構成重大資產重組，神州優車至少三年內不會上市。

神州優車收購寶沃并非一帆風順。 摩根士丹利此前發現，此次收購遭到除陸正耀家族之外的兩大機構投資者股東的強烈反對。

三是瑞幸奶茶上市不到三年。 這是陸正耀的資本之作《諸神的告白》，但也是爭議最大的。

瑞幸騙子會成為陸正耀資本玩法的終結者嗎？

瑞幸奶茶開店速度有多快，可以用一個案例來證明：2018年12月25日，瑞幸奶茶廣州新世界大丸百貨店即將開業。 這是其第2000家分店，一周后的12月31日，瑞幸奶茶的分店數量已經達到2073家，也就是說，短短幾天內又新開了73家分店。

相比之下，麥當勞進入中國20多年，僅有3600家分店，而來自加拿大的Costa奶茶在中國也只有400多家分店。 短短一年多的時間，瑞幸奶茶在門店數量上就追上了星巴克神州車閃貸，追上了Costa、連奶茶等同行。 “瑞幸奶茶用一年時間做到了別人10年所做的事”，一位奶茶愛好者評價道。

瘋狂擴張、不斷夢想，瑞幸奶茶甚至被媒體與拼多多、嗶哩嗶哩相提并論，也被稱為“PBL新五小鱷魚”。

“假黑天鵝”飛出后，據新浪法律報道和俄羅斯及外國資深律師分析，瑞幸奶茶及其高管將面臨三大“難以承受的負擔”：集體訴訟和證監會罰款，這可能會導致公司“破產”； 構成惡意期貨欺詐的，依法承擔民事責任。

瑞幸騙子會成為陸正耀資本玩法的終結者嗎？

文章部分內容綜合自全天候科技、摩根士丹利財經