經濟觀察網 記者 蔡越坤 作為昔日信托業明星產品之一的非標政信信托產品，如今卻開始逐漸被部分信托公司“拋棄”。

近日，蘇州國際發展集團官網披露的一則關于巡察整改情況的通報，提到了關于“部分下屬企業金融風險隱患比較突出”問題的整改，其中之一便是嚴格按照（蘇州）市委市政府部署要求，開展異地政信業務壓降工作，明確異地政信信托產品到期后不再續投。

對此，8月9日，蘇州信托相關人士向記者表示，非標政信項目是否全部暫停目前也還沒有定論，公司上個月有發過兩個項目，這個月應該是不會有項目發行。

上述蘇州信托相關人士解釋，“因為信托行業新的三分類改革管理辦法出來，可能會打壓一些非標政信項目，也不只是我們公司，整個信托行業都在壓縮非標政信類項目?！?/p>

一位頭部信托從業人士也向記者表示，公司從去年開始非標類政信項目已經暫停新增，今年以來也一直在清退，從去年超過500億元降至當下的200多億元。目前仍然在清退過程中。

用益信托研究員帥國讓對記者表示，暫停城投類信托項目，可能更多是基于地方債務風險的擔憂，尤其是對于存量債務規模較大的城投公司，由于流動性不足，再融資能力減弱，違約風險相對較大。

“因為要化解地方政府的隱性債務，所以可能會限制一些非標政信項目的發行，但正常來說政信項目還是可以發的，比如說以標品的形式發，可以繼續做的，標品就是通過標債的方式來做?！鄙鲜鎏K州信托相關人士稱。

“腰斬”

非標政信類信托產品屬于信托公司傳統業務之一，常年來給信托公司貢獻著不錯的收入和業績。

記者根據中國信托業協會數據統計，回顧過去十年投向基礎產業類信托規模變化發現，從2013年開始基礎產業類信托管理規模從2.75萬億元開始逐漸增加，增加至2017年末到達頂峰，高達3.17萬億元。隨著信托業管理規模開始下降，投向基礎產業類信托管理規模也開始逐漸降低。從2021年開始出現驟降，截至2023年一季度，已經降至1.56萬億元，相比高峰期已經“腰斬”。

過去十年間，從2013年至2023年一季度，投向基礎產業規模占信托業管理總規模的比例從25.25%降至7.35%。

根據記者觀察，非標政信信托昔日被投資者視為“香餑餑”，收益高且安全系數高，多年來投資者近乎“閉眼”買此類信托產品。但是從2018年開始，非標政信信托開始陸續被曝出風險，尤其近兩年以來，城投非標違約頻發，甚至中信信托等頭部信托機構也曝出非標政信產品風險，一直難以解決。

8月10日，一位信托理財師向記者表示，非標政信遭到投資者追捧的火爆期已經過去了。目前投資者在投資者信托產品時，安全性一般是第一考慮要素，其次才是收益率。非標政信近兩年風險頻發，投資者開始慢慢對區域環境優質的標債類產品有了興趣。

從另一視角來看，非標政信項目的信托報酬率少的有千分之五，多的達百分之一。多位信托業人士向記者表示，過往可以帶來較高報酬率的地產、城投類業務已然“熄火”，部分頭部信托機構逐漸開始暫停新增城投類信托業務，對于信托公司的業績增長帶來很大的壓力。

根據中糧信托不完全統計，56家信托公司上半年共實現凈利潤180.46億元，同比減少51.91億元，而上年同期達到232.37億元。56家信托公司凈利潤平均數為3.22億元，同比下滑22.34%。

中國信托業協會披露的行業一季度數據顯示，融資類信托規模在監管要求和信托風險防控壓力下，自2020年2季度以后持續下降，2023年1季度末規模為3.06萬億元，同比下降9.47%。占比信托整體規模比例僅為14.4%。

上述頭部信托從業人士表示，其所在的公司目前基本上不做融資類業務了，目前也正在慢慢將融資類業務逐漸清退干凈，其中包括非標城投類的新增。

普益標準研究員張濤向記者表示，對于信托機構不再續投政信信托，信托機構不再主動續投政信信托主要還是基于多方面的考慮：一是從現實角度出發，今年以來全國各地城投違約情況不斷出現，特別是華東地區某市城投類定融幾乎全線違約，這些問題的出現給信托機構敲響了警鐘，城投定融的違約風險是否會延伸到其他城投類產品也是目前信托機構所擔心的問題；二是從經濟環境考慮，宏觀融資環境利率下行，銀行存款利率下調、國債利率下行、房貸利率降低，對于信托產品的利率也有著擠壓效應，因此隨著債券利率的下降，信托產品利率對投資者吸引力低，缺乏競爭力。

高息非標遭清退

非標政信逐漸淡出信托業主營業務的舞臺，一方面城投風險頻發導致信托機構主動開始調整業務方向，另一方面也與城投機構的非標高息融資開始逐漸被各地清退有著很大的關系。

2018年以來，在融資政策收緊的大背景下，城投非標違約時有發生。根據中泰證券不完全統計，2018-2021年，城投非標違約數量分別為9、26、22和19個。

上述頭部信托機構人士向記者表示，目前各地城投如果資金緊張時，一般會優先考慮償還公開市場債券，其次才考慮信托、租賃等非標類債務的償還。因此非標政信項目的風險頻發，疊加監管開始壓降融資類信托，公司才開始慢慢對非標政信項目進行清退。

2020年3月，鹽城清退8%以上非標融資引發關注，多個省市近三年展開了一系列高成本融資清退及債務管控行動。非標政信項目也逐漸開始受到管理收縮。

根據不完全統計，從2020年開始，鹽城市、泰州市、常州市、云南省、鎮江市、貴州省、湘潭市、長沙市等陸續開始關注城投機構高息融資問題，以促進企業降低融資成本，防范債務風險。

例如，長沙市于2022年12月1日發布《關于加強市屬國有企業融資行為和融資擔保管理的通知》，嚴格要求國有企業綜合融資成本不得超過8%，嚴禁利用沒有收益的公益性資產融資。

2022年4月，江蘇省委對22個縣市區開展常規巡視，針對普遍存在的融資規模過大、融資成本較高等問題提出了解決措施與目標，比如設定新增債務上限、嚴控融資成本等。此后，高成本非標融資2022年從江蘇大幅流出，存量高成本非標或進行了低成本置換。

上述信托理財師向記者表示，2023年以來，江浙地區新增的非標政信項目非常少，主要是西南、華東等地偶爾有新產品發行，這主要與江蘇等地開始清退高息的非標融資有關。從目前來看，整個行業非標政信信托盡管不會完全停滯，但是相較高峰期肯定是驟減了。

標品成為“寵兒”

在非標存量下滑、頻繁爆雷的大背景下，標債等標品類信托成為當下投資者的新“寵兒”。

2023年6月1日，信托業務新三分類正式實施，即信托公司應當以信托目的、信托成立方式、信托財產管理內容為分類維度，將信托業務分為資產服務信托、資產管理信托、公益慈善信托三大類共25個業務品種。監管在引導信托逐步回歸“服務”本源的同時，也鼓勵機構開展標品信托等。

標品類信托的規模在持續上升。中國信托業協會披露的數據顯示，受證券市場信托規模持續增長的影響，截至2023年1季度末，資金信托中交易性金融資產投資的規模為8.52萬億元，同比大幅增長2.95萬億元，增幅52.94%。

帥國讓分析稱，“信托業務新分類已指明了信托轉型的具體方向，每家信托公司需根據自身的股東背景及資源稟賦，差異化轉型發展；主動管理能力強的公司可加大凈值化的資產管理業務，而服務能力強的可繼續開展資產服務信托，做托管、風險隔離、風險處置、財富管理業務?！?/p>

談及轉型，上述蘇州信托相關人士向記者表示，一方面是要看監管的要求指引，哪些業務可以去開展，另一方面也要結合公司自身自有的資源，哪一方面業務比較容易推進，可能之后就會大力開展這項業務。

上述蘇州信托相關人士表示，“此前公司主要以非標政信業務為主，非標轉標的工作目前也在陸續地開展當中，慢慢地把這些非標的項目轉換成標品，比例會越來越高。比如：后續公司或將大力推行‘固收+’產品，屬于公司主動管理類產品?！?/p>

“考慮到我們客戶的風險承受能力，以固收類的資產打底，再配置一些權益類的產品，有大部分的比例是比較能夠確定收益，一小部分有浮動收益，收益和風險都相對可控一點?！鄙鲜鎏K州信托相關人士稱。

上述信托理財師也表示，目前信托公司新發的部分“固收+”類產品開始逐漸被投資者認可，盡管收益率相比非標政信產品低一點，但是相對安全系數可以高一些。

談及傳統非標與“固收+”類產品的優劣勢，中金公司分析，傳統的非標投資者中，大部分是對風險高度厭惡、難以承受過高波動的人群。權益基金風險太大，純債產品隨著利率下行又不盡人意，對于這部分投資者的理財需求，“固收+”提供了一個有望在穩健、低波基礎上，通過風險策略適度進行收益增厚的選項，幫助信托公司在非標“后時代”，更加平穩地向凈值化過渡。

“信托機構對于過去發展模式仍然存在著路徑依賴，在這種情況下，信托機構需要更加主動進行轉型?！睆垵蛴浾弑硎?。

張濤認為，對于信托機構來說，可能存在著以下幾種轉型方向：第一，存量非標融資業務轉型；第二，非標轉服務，把傳統的非標融資業務改造成服務信托業務；第三，布局財富管理業務；第四，發展服務信托業務，比如預收款服務信托業務、家族信托業務、保險金信托業務以及慈善信托業務、破產重整服務信托、物業費服務信托等；第五，公益信托。