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消費金融行業資產證券化專題研究報告

（2018年12月）

作者

李青云 結構融資部 分析師

葉晨孟 結構融資部 助理分析師

負責人

鄧大為 結構融資部 董事總經理

馬延輝 結構融資部 一部總經理

謝予寧 結構融資部 總經理助理

聯系人

鄭 翼

yzheng@ccxr.com.cn

概

要

本文對目前廣義消費金融行業的發展情況進行概述，并介紹了近年來消費金融資產證券化產品的發行情況，結合不同時間段的監管政策影響，對消費金融資產證券化產品的發行量變化趨勢進行分析。

其次，中誠信證評分別從股東和高管背景、業務模式、展業時間、風控體系建設和信息系統四個方面闡述應如何對消費金融公司進行分析和評價，梳理了消費金融公司的主要特征，并介紹了中誠信證評對消費金融資產質量的分析方法。

最后，中誠信證評對消費金融行業的未來發展趨勢進行了展望，未來消費金融行業的集中度將進一步上升，行業資源將更加傾向于龍頭企業、持牌機構和有場景類產品；此外，消費金融行業的監管政策在一段時間內仍將趨于嚴格，行業在快速發展的同時風險將進一步暴露，消費金融公司應重點關注社會過度授信和多頭授信等風險，應用更加多元化的數據和風控手段防范風險。

一、 消費金融資產證券化發展概況

1、行業發展情況

我國的消費金融市場萌芽于20世紀80年代，1985年中國銀行發行了第一張信用卡，商業銀行和汽車金融公司提供的信用卡、住房抵押貸款和汽車抵押貸款成為國內最早的消費金融產品形式。隨著國家政策的開放，2009年銀監會發布《消費金融試點管理辦法》，北銀消費金融（北京）、中銀消費金融（上海）、錦程消費金融（成都）和捷信消費金融公司（天津）等四家消費金融持牌機構開展了試點。隨后，國內消費金融市場快速發展，市場規模迅速擴張，資本紛紛涌入，目前形成了銀行、持牌消費金融公司、持牌汽車金融公司、電商系消費金融公司、P2P公司等眾多機構積極參與，競爭日益激烈，產品形態愈加豐富的市場格局。

消費金融市場的發展有賴于我國經濟迅速發展和居民消費增加。近年來，我國消費支出對GDP增長率的貢獻總體呈現上升趨勢。2018年1~6月，我國消費支出對GDP增長率的貢獻達到78.50%。住戶消費貸款方面，截至2017年末，我國住戶消費貸款余額（不含個人住房貸款）約為31.50萬億元，同比增長25.70%，住戶消費貸款余額/GDP為38.08%，同比增長4.38個百分點。消費金融行業立足于消費信貸需求，在提高消費者生活水平、支持經濟增長等方面發揮著積極的推動作用，未來隨著居民消費需求的釋放，消費金融行業有望得到進一步發展。

在我國消費信貸業務量不斷增長的過程中，迅速發展的消費金融行業亦面臨諸多挑戰，行業風險進一步暴露。從社會授信情況來看，近年來，我國家庭部門貸款持續增長。杠桿率[1]方面，2004~2008年，我國家庭部門杠桿率穩定在17%~19%之間；2009年以來，家庭部門杠桿率呈現迅速增長，于2017年達到約49%，并于2018年上半年超過50%，達到約51%，家庭負債率正在不斷攀升。

根據中國人民銀行公布的統計數據，截至2018年6月末，個人信用卡逾期半年未償信貸總額756.67億元，環比增長6.35%。自2011年以來，個人信用卡逾期半年未償總額和不良貸款余額始終保持增長，不良率亦呈現上升趨勢。信用卡作為一種常見的個人消費結算方式，其逾期和不良率的上升從一定程度上反映了持卡人群信貸風險的增加和暴露，而消費信貸的社會過度授信問題和多頭借貸等問題，或將導致貸款不良率的進一步增長。

2、消費金融類資產證券化產品發行情況分析

中誠信證評統計了近年來在銀行間債券市場、上海/深圳交易所以及機構間私募產品報價與服務系統等交易場所發行的消費金融類資產證券化產品發行情況與監管政策變化的對應關系，如下圖所示：

2014~2017年，受益于銀監會和人民銀行等監管部門發布的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》、《關于加大對新消費領域金融支持的指導意見》等多項鼓勵消費金融公司發展、培育消費金融組織體系的支持性政策，消費金融類資產證券化產品發行量呈現數量級增長，年均復合增長率達188.39%，2017年發行金額超過5,000億元。同時我們也關注到，2016年以來，監管部門對于消費金融行業的風險管理和作業監管正在逐步加強，尤其針對部分特殊種類產品如首付貸、學生貸款等，加強了限制和監管。2017年12月，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室共同發布了《關于規范整頓“現金貸[2]”業務的通知》，對網絡小額貸款機構“現金貸”業務開展原則、規范銀行業金融機構參與“現金貸”業務、完善P2P網絡借貸信息中介機構業務管理等方面進行規范和明確，同時推進對網絡小額貸款清理整頓工作，并加大對各類違法違規機構處置力度。受此一系列政策的影響，2018年以來，消費金融類資產證券化產品的發行量有所下降。2018年10月，國務院辦公廳公布《完善促進消費體制機制實施方案（2018-2020年）》，指出要進一步提升金融服務質效，在風險可控、商業可持續、保持居民合理杠桿水平的前提下，加快消費信貸管理模式和產品創新，加大對重點消費領域的支持力度，不斷提升消費金融服務的質量和效率，該政策在鼓勵消費金融產業進一步發展的同時，強調了風險控制和可持續發展，預計未來仍將有一系列監管政策落地，規范消費金融行業發展。

此外，消費金融類資產證券化產品發行量亦呈現一定季節性波動規律。以個人消費貸款這一細分產品類型為例，2016年11月和2017年11月，個人消費貸款資產證券化產品發行金額分別為180億元和530億元，均為當年同類產品最高發行金額月份，占全年發行金額比例分別為26.85%和18.80%，主要系“11.11”購物節帶來的消費促進作用。

與個人消費貸款資產證券化產品相似，信用卡分期資產證券化產品的發行量亦呈現季節性波動，以2016年和2017年數據為例，信用卡分期資產證券化產品的發行量峰值均出現在12月份，2016年12月和2017年12月的發行金額分別為80億元和852億元，除“11.11”購物節帶來的消費促進作用外，發行主體在會計年度末的發行需求亦促使12月份成為信用卡分期資產證券化產品的發行高峰期。

二、消費金融公司的評價體系分析

以下主要從股東和高管背景、業務模式、展業時間、風控體系建設和信息系統四個方面闡述對消費金融公司的評價體系。

1、股東和高管背景

消費金融公司的股東背景對其在創設初期的獲客能力以及在中長期發展過程中的資源獲取和配置能力具有重要影響。通常情況下，若消費金融公司具備實力較強的大股東背景，例如具有電商背景的大型上市公司、國有企業或金融集團等，消費金融公司將能夠在創設后短期內建立更為有效的獲客渠道、更低的獲客成本和更為順暢的融資渠道。其中，融資渠道既包括股東提供的資金支持，也包括外部融資，具備實力雄厚股東背景的消費金融公司更有可能獲得如銀行授信等的融資，而減少對接如P2P等風險事件頻發的資金渠道。

從中長期來看，具備豐富行業經驗的大股東可向消費金融公司委派專業管理人員團隊和提供更好的技術支持。消費金融公司的高管團隊將對其貸款資產質量產生重要影響，具備消費金融行業相關從業經驗的高管人員對于運營主體的經營效率起到正向作用。例如，分管風控條線的高管人員應對消費金融行業的產品設計、風控邏輯和模型具有深刻理解，設計一套與運營主體業務模式相匹配的風控策略和風控模型；分管IT條線的高管人員應對具備良好IT技術實力，能滿足運營主體發展所需的IT系統構建需求。

2、業務模式

目前，消費金融市場產品種類眾多，根據展業模式的不同可將消費金融公司劃分為持牌模式、電商/分期平臺、助貸模式、風控輸出和P2P平臺等5種展業模式。其中，持牌模式的參與者主要為銀行、消費金融公司、汽車金融公司、互聯網小貸公司、信托公司、保理公司和租賃公司等，其業務開展依托于牌照的支持；電商/分期平臺依托于線上消費場景，為消費者提供商品賒銷服務，形成消費分期應收賬款，典型企業如阿里小貸、京東金融等；助貸模式系指一些企業與金融機構合作開展消費金融業務，為金融機構提供從獲客直至貸后管理的全鏈條服務；風控輸出模式系指一些企業利用自身風控技術，在后端為其他機構提供風控建模服務，在前端業務上與其他機構合作或者其他機構獨立開展類信貸業務的模式；P2P平臺模式系指撮合資金方與資產方，即借、貸雙方的平臺模式，服務平臺從中收取平臺服務費。

從產品類別角度來劃分，消費金融市場當中的產品可以劃分為信用類產品和擔保類產品。具體來看，信用類產品以個體信用作為風控的主要判斷依據，可進一步細分為場景消費類、類場景類、現金貸類；其中，場景消費類主要包括電商、教育、醫療美容、出行等不同消費場景；類場景類主要系指從交易鏈條中代墊代付衍生出的消費金融產品，例如信用卡代償產品；現金貸又可劃分為小額、大額現金貸，短期、長期現金貸。擔保類產品系指除個體信用外，另有實物資產為還款來源提供保證的產品類型，例如車抵貸、房抵貸等。受法律法規和監管機構要求影響，目前消費金融市場中較為建議推行的細分產品主要包括有指定用途的現金貸、消費貸、小業主經營貸、汽車貸款和其他創新形式消費金融貸款等。需要關注的是，網絡小額貸款機構的現金貸業務因2017年12月發布的《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》而受到限制，目前主要開展現金貸業務的機構為銀監會持牌的消費金融公司，網絡小額貸款機構的原現金貸業務正逐步與消費場景相結合，完成向消費貸的轉型。

客群方面，通常情況下，結合特定消費場景的消費金融產品的客群定位具有一定針對性，如教育和醫療美容產品客群，同質化程度較高，客戶群體內部的差異化程度并不十分顯著；而現金貸產品由于規定用途較為寬泛，客戶群體的差異性往往較高，也存在更高的騙貸風險。此外，產品的費率情況也與產品定位和客群緊密相關，融資渠道較為局限的客群往往能夠接受更高的產品費率，但對于消費金融公司也可能意味著更高的風險。根據法律監管要求，消費金融產品的實際年化費率（包括但不限于利息、手續費、服務費等）通常不應超過年化36%，且建議控制在24%以內為宜。

3、展業時間

我國消費金融行業的蓬勃發展期自2015年后開始，尤其是在線上展業的網絡小額貸款機構，大部分展業時間尚短，多為三年以下。從消費金融產品的資產質量來看，展業時間較短的消費金融公司因客群定位尚未明晰、風控策略和產品定位不完全匹配等原因，資產質量穩定性較弱。此外，網絡小額貸款機構主要在線上展業，其風控體系建設有賴于客戶的過往歷史數據表現，若公司展業時間短，數據積累少，將大大增加其在前端作出準確風險預測并形成有效風控模型的難度。通常情況下，對于發行資產證券化產品的消費金融公司，建議其展業時間至少超過一個完整自然年度，且消費金融產品至少已經經過1~2個完整生命周期。

4、風控體系建設及信息系統

消費金融公司的可持續發展有賴于完備的風控體系，消費金融公司的風控體系建設應貫穿于貸前、貸中、貸后的各個環節，在客戶準入、額度管理、放款管理、貸后管理和催收等各個環節執行和產品定位相匹配的風控策略。

在客戶準入和額度管理環節，風控體系的搭建有賴于有效的風控模型搭建及多元化的數據來源。在數據來源方面，消費金融公司主要通過收集用戶數據進行用戶畫像，主要數據包括但不限于身份特征數據，如身份證、手機運營商、公積金繳納信息等；歷史信用數據，如中國人民銀行征信記錄、生活繳費信息、網購記錄和還款數據、第三方平臺打分數據等；社交信息，如通話記錄、網頁搜索和瀏覽記錄等；履約能力數據，如資金理財、銀行轉賬數據、購房和購車記錄等。針對社會過度授信和個人多頭借貸問題，消費金融公司在風險管理中需要引入更為多元化的數據來源和風控手段，例如調取個人近期征信報告查詢次數、查詢脫敏后的用戶手機應用推送信息關鍵詞等，用以判斷多頭借貸風險。

具有電商背景的互聯網金融公司因已經建立自有生態圈，可掌握更多用戶的社交和消費類數據資源，因此不僅能夠在業務前端更好地防范欺詐風險，還能夠刻畫更為準確的用戶畫像。此外，完善的數據資源有助于消費金融公司實施差異化定價策略，更好區分價格敏感類客戶和額度敏感類客戶。

在風控模型的搭建和迭代方面，消費金融公司需要在搜集基礎數據后進行關聯分析，衍生出新的特征變量進行特征匯總，并通過大數據算法開發不同定量模型，從多重角度出發，形成風控預測模型，同時應持續跟蹤后端客戶還款表現，及時發現模型可能存在的漏洞，實時對風控模型進行迭代修正。

在貸后管理和催收環節，消費金融公司采用自行或外包催收制度，催收手段包括短信催收、電話催收以及上門催收等。對于采用自行催收公司，應配備相應催收人員并建立分級催收制度，對處于不同階段的逾期客戶采取具有針對性催收策略；對于外包催收公司，同樣應關注其外包催收團隊的催收手段、社會影響和實際催收效果。若運營主體目前有大量涉及訴訟和法院執行的情況，應予以關注。

消費金融類資產具有“小額分散”的特點，即筆數眾多、且單筆金額較小，因此消費金融公司需要搭建精準信息系統。特別是在資產證券化產品設計中，由于消費金融產品的期限普遍較短（通常不超過12個月），與資產證券化產品期限結構設置不甚匹配，因此通常設計為循環購買結構，需要運營主體（作為資產服務機構）的信息系統對入池基礎資產和其他資產的現金流進行有效標記和區分，以緩釋資金混同風險。此外，信息系統需具備能夠實時監控資產質量、自動篩選符合合格標準的基礎資產以供循環購買、監控特定觸發閾值（如資產池的累計逾期率）、監控資產池的現金流回款情況等功能。消費金融公司也應建立有效的災備系統進行數據備份，用于緊急情況下的風險應對。

三、消費金融資產質量分析

在資產證券化實踐中，中誠信證評主要采用靜態池法對資產池的預期損失情況進行量化評估，靜態池法是用于測算入池貸款筆數眾多、同質性高、資產池違約概率服從特定分布的資產支持證券信用等級的模型，其要求基礎資產小額分散、同質性高且有較長時間的數據支持。

在提取靜態池模型所需的符合資產池特征的貸款歷史數據時，需要運用功能完善的信息系統，主要收集的數據包括靜態池、動態池和某些特定月份的放款和還款明細數據等。靜態池法中最重要假設為，樣本池的累計違約率[3]服從特定函數分布。中誠信證評通過篩選合適的樣本數據，利用極大似然法對特定函數分布的相關參數進行估計，并在此基礎上，綜合考慮宏觀經濟環境、原始權益人/資產服務機構的風險控制能力、擬證券化資產和樣本池的統計特征差異等因素對參數進行調整。其中，靜態池數據通過觀察不同放款月份所發放的貸款在發放后每個月末的逾期切片數據，分析貸款的歷史放款規模、累計逾期率、逾期率波動情況、逾期的時間分布、逾期回收情況和貸款早償情況等；動態池通過觀察各個月份存量貸款的逾期情況，結合特定月份還款明細數據，與靜態池數據進行交叉比對和驗證。

例如，觀察貸款資產的累計逾期率變動趨勢與放款量變動趨勢間的關系，若兩者呈現同趨勢波動（如圖7和圖8所示），則運營主體的風險管理可能存在薄弱環節，風控能力有待提高，需對數據變動原因作進一步深入了解；此外，還應關注運營主體在不同階段的風控策略調整情況對數據表現的影響。對于樣本池中出現的一些異常值，如某些月份的累計違約率顯著高于其他月份，則需進一步分析和追因，當月是否發生了大規模的騙貸事件或操作風險事件，或是新上線產品、產品策略調整所致。

通過分析不同統計期間口徑下的累計逾期率情況的變動和遷移，可見運營主體對于逾期資產的管理能力。一般情況下，逾期30天以內的貸款得到回收的可能性較高，催收成本較低；而隨著逾期時間推移，回收可能性會逐漸降低（如表1中數據所示）。遷移回收率一定程度上反映了運營主體對逾期資產的催收能力，若遷移回收率低于行業平均水平，則說明運營主體的催收能力較弱。

值得關注的是，原始權益人/資產服務機構所提供的樣本池數據為歷史數據，其與入池資產在金額和期限分布等方面均存在一定差異，且一些原始權益人/資產服務機構的展業時間較短，數據基礎不夠充分，因而中誠信證評在定量分析時采用的假設或者參數估計可能與實際情況存在一定誤差。

四、消費金融行業發展趨勢展望

隨著消費模式和消費場景的多樣化發展，消費金融產品日趨成熟豐富，行業競爭逐漸加劇。同時，受到行業監管政策的影響，無指定用途的“現金貸”類產品逐漸衰退，有場景產品和持牌機構的競爭優勢逐漸凸顯，行業資源向龍頭企業傾斜。在行業迅速發展的同時，也應關注風險的積聚，消費金融公司應使用更為多元化的數據和多樣化風控手段，注重展業過程中的合規性，同時積極參與完善社會征信體系，防范風險事件的發生。

1、行業集中度上升，偏向持牌機構和場景產品

消費金融行業格局將呈現兩大趨勢發展。

其一，行業集中度將進一步上升。消費金融行業中的幾大龍頭企業依托其自身商業模式，和消費場景充分結合，因此其推出的消費金融產品得到迅速發展，目前已具備一定規模和市場占有率，且具有很高的客戶黏性，未來將繼續保持該競爭優勢。此外，行業中的龍頭企業在資金成本和規模效應上也具備一定優勢，更易形成低成本加高周轉的良性循環。

其二，消費金融行業發展將更加偏向于持牌機構和具備消費場景的產品。自2017年對“現金貸”產品規范整頓以來，監管機構暫停新批設網絡小額貸款公司，且要求展業中的網絡小貸公司暫停“現金貸”業務，此舉措使得許多以“現金貸”為主要產品的網絡小貸公司逐漸被淘汰，未來網絡小貸公司業務將與消費場景緊密結合，對貸款用途進行更加規范地監管。此外，在此次整改中，銀行、消費金融公司和網絡小貸公司的牌照價值得到了進一步凸顯。

2、監管政策趨于嚴格，社會征信體系趨于完善

自2016年以來，中國人民銀行和銀監會等多家監管機構對消費金融行業的展業規范性提出嚴格監管要求。2018年10月，上海銀監會對轄內13家金融機構進行處罰，主要涉及問題為個人貸款業務中未對資金使用情況進行跟蹤檢查和監控分析、未盡職履行貸前調查以及對信用卡分期的資金用途核查執行不合規等。個人消費貸款一旦被挪用進入股市和樓市，不僅將加劇居民杠桿率和經濟泡沫，也將提高借款人的違約風險，因此需對消費貸款的用途進行嚴格監控。整體來看，未來對于“現金貸”、“校園貸”和“首付貸”等產品類型以及涉及“P2P”資金來源的產品監管仍將持續，在行業整頓中逐漸被淘汰的“現金貸”、“P2P”產品公司也說明攬客和流量并非消費金融公司的生存法寶，行業發展將始終受到監管政策變化的影響，因此消費金融公司在展業過程中應特別注重合規風險，從社會消費生態出發，制定合理、健康的發展戰略。

此外，未來隨著社會征信體系不斷建立健全，消費金融行業將擁有更多共享數據資源，消費金融公司應積極參與對接社會征信系統，在符合監管要求的前提下充分利用該資源進行風險識別和判斷。

3、行業發展與風險并存，風控手段需更多元

消費金融行業在迅速發展的同時也面臨一定風險。諸如信用卡逾期率、家庭部門杠桿率過高問題已逐漸暴露，因此未來需要持續關注社會過度授信和個人多頭借貸等問題可能帶來的風險。消費金融公司應在授信政策的制定過程中充分評估該類風險。

隨著社會數據資源共享程度提高和消費金融公司風控手段的不斷多元化，消費金融行業有望建立統一的信用白名單及黑名單庫，為完善社會征信體系貢獻自身資源，同時也有效利用社會資源作為多元化的風控數據來源，在授信審批中應用立體金融畫像技術，進一步控制信用風險。

附注

[1] 杠桿率=家庭部門貸款余額/GDP

[2] 現金貸：特指無指定用途的“現金貸”類產品，下同。

[3] 累計逾期率：初始樣本在隨后的各個觀察月份內，每月新增逾期貸款占比的累計值，即以每月新增逾期1~30天/31~60天/61~90天等的貸款剩余本金為分子，初始貸款本金規模為分母，得到當期新增逾期率，隨后求出對應的累計值。對于不同類型基礎資產，中誠信證評選擇不同的統計口徑（例如選擇31~60天）來進行計算。

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