一

車貸ABS產品發展現狀

2014年以來，國內車貸ABS產品的發行效率有了顯著性的提高，截止到2017年7月底，存量位居信貸資產證券化第二，僅次于CLO。

車貸ABS產品具備確定性的債權債務關系；發起機構多為汽車金融公司，資本實力雄厚，擁有多年的車貸管理經驗，具備專業的風控能力；包含有上萬筆汽車貸款的基礎資產池，具有高度分散、穩定的統計分布特征，這些都是其能夠獲得高評級、備受投資者青睞的優勢之處。

中證評級對2014年之后發行的，仍處于存續期的51只車貸ABS產品進行了統計分析，以便能夠更加全面、細致的把握車貸ABS的評級要素。

國內目前存續的車貸ABS產品主要是由汽車金融公司發行的，此外，商業銀行和財務公司也會有少量參與，但除了晉城銀行外，其他幾家銀行在近兩年內再無發過新的產品。成立時間較早的寶馬金融、上汽通用金融、福特金融、東風日產金融以及大眾金融公司依然占據著車貸ABS的發行主導地位。

目前僅有商業銀行發行的6單車貸ABS將基礎資產移出表外，而汽車金融公司的車貸并沒有出表，它們都全額持有所發行證券的次級檔部分。

此外，由招商銀行發行的和信2015年第二期汽車分期貸款資產支持證券和上汽通用金融公司發行的融騰2016年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券采用了循環購買的交易結構，對此產品的評級增加了對新入池資產的標準、信用觸發事件等的判定；由大眾金融發行的6期車貸ABS都采用了紅池與黑池的模式，但由于兩種資產池的特征基本相似，因此對評級的結果影響不大。

二

車貸ABS評級要素統計分析

國內外評級機構在對車貸ABS進行評級時，主要針對其中的參與機構、資產池狀況、增級措施、交易結構以及法律等因素進行分析。

01參與機構分析

對參與機構的分析主要是指對發起機構/原始權益人的分析，除了關注一些基本情況，對發起機構分析的出發點與落腳點在于其風險管理能力。發起機構的風險管理能力既包括所發放貸款的累積違約率的大小，又包括對違約貸款的處理及回收能力。

中證評級對存續的51只車貸ABS的累積違約率和回收率進行了統計，將逾期30天的貸款認定為違約貸款。它們的平均違約率主要分布在2%~4%，若發起機構提供的歷史靜態池資產池的累積違約率高于4%，則認為其放貸前的風控水平較低；歷史回收率的統計結果表明當前違約貸款的平均回收水平大概在30%~60%之間，當回收率低于30%時，也一定程度上反應了發起機構催收能力。

02資產池狀況

資產池作為車貸ABS還本付息的重要來源，其整體狀況對最終的評級和分檔具有決定性作用，我們根據國內外評級機構關注的一些整體特征指標，對目前存續的51只車貸ABS的整體信用質量進行了剖析。

1) 初始抵押率

初始抵押率，也即1—首付比率。在初始貸款發放時，初始抵押率越低則說明首付比例越大，其后續的違約成本也就越高，因此，借款人后續違約意愿越小，借款人違約后的貸款的損失嚴重程度也較小。下圖表明絕大多數資產池的平均初始抵押率在(60%,70%)的范圍內，占比約為82%，低于60% 表明資產池更優，違約及損失風險更?。蝗舾哂?0%，則應重點關注，并在構建組合分析模型時進行考慮。

2) 賬齡、剩余期限

據國內外評級機構統計，汽車貸款的違約高峰在其發放后的18個月內，之后違約率基本穩定。若資產池的平均賬齡越長，說明借款人的信用表現越長，還款比例越高，后期的違約風險越低。下圖表明目前存續的51只車貸ABS產品的平均賬齡主要分布在5~15個月之間，具有一定的違約風險，應在組合信用風險模型中加以考慮；而賬齡在20個月以上則屬于評級過程中的正面因素。

3) 收入債務比

收入債務比，表明了借款人對債務的償還能力，是發起機構在發放貸款時必要的指標之一。一般情況下，收入債務比越大，說明借款人的償債能力越強，相應的違約風險越低。存續的51只車貸ABS產品的收入債務比主要集中在3~6倍之間，若高于6倍，則對級別的具有正面效應。

03增級措施

車貸ABS產品的主要采用內部增信的措施，即通過資產池本身的結構特征及利差水平對不同檔的產品進行信用增級，主要方式為優先/次級分檔結構、超額利差及超額抵押。

1) 優先/次級分檔結構

優先/次級的結構作為信貸資產證券化最主要的信用增級方式，同樣也使用與車貸ABS，目前存續的51只車貸ABS全部采用了優先/次級的結構。車貸ABS產品的次級檔占比主要分布在5%~12%，占比較低，表明優先檔的比重較高，這主要是由于車貸ABS的資產池高度分散、違約率較低的特征決定的。

2) 超額抵押

嚴格意義上的超額抵押是指資產池的未嘗本金余額與所發行證券總額的差額，此部分不作為證券發行而是提取出來作為擬發行證券的抵押。目前，僅有36%的車貸ABS產品采用了超額抵押的方式進行信用增級，但采取這種方式多是由于基礎資產的加權平均利率較低，存在不能覆蓋未來支付的風險；或是由于采取了創新型的交易結構，而對風險進行緩釋的一種措施。

此外，封包日到起息日之間產生的利息也會對資產池帶來一定的超額抵押。

3) 超額利差

超額利差是車貸ABS產品主要的增級方式之一，有65%的車貸ABS產品采用了超額利差的方式進行信用增級。采取超額利差進行信用增級的ABS產品主要特點為借款人收入債務比處于中低水平，而高收入群體由于信用質量高，貸款利率相對較低。

04交易結構

1) 信用觸發機制

信用觸發機制通過改變資產池的現金流支付順序以保證優先級證券本息的優先兌付，車貸ABS產品都設置了信用觸發機制。主要包括設置強制執行事件、加速清償事件、違約事件、提前攤還事件、止贖事件等，提高對優先檔證券的保護力度。其中違約事件及加速清償事件的設置更為普遍。

2) 風險緩釋措施

為了應對可能產生的流動性風險、抵消風險、混同風險等，車貸ABS產品普遍設置了風險緩釋措施。針對流動性風險，通過設置流動性儲備賬戶、外部儲備金賬戶以及本金賬回補收益賬等方式進行緩釋；針對抵消風險，發起機構將按照交易條款無時滯的將被抵銷款項轉給貸款服務機構，或者設置低效儲備賬戶進行緩釋；針對混同風險，通過設置混同儲備賬戶或改變回收款轉付頻率，當貸款服務機構信用等級下降或達不到必備等級時，則采取減少回收款在貸款服務機構停留的時間、向混同儲備賬戶轉入儲備資金等緩釋措施。

05法律因素

1）破產隔離

根據法律法規的規定，以及律師事務所的認定，存續的車貸ABS產品都滿足了破產隔離的要求。

2）抵押權變更

由于發起機構在轉讓證券化財產（汽車貸款）時，并不辦理抵押權轉讓變更登記，因此可能導致抵押權無法對抗善意第三人的風險，從而對證券持有人產生不利影響。車貸ABS產品規定如發生因抵押權未變更登記導致的無法對抗善意第三人的情形，將由原始權益人進行收購。因此，在一定程度上緩釋了抵押權未變更的風險。