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本周小編：林昭/張婧/吳嘉敏

引 言

本篇汽車金融研究報告分上、下兩篇，上篇主要對當前汽車金融生態與產業鏈，以及汽車金融格局進行分析及其相關影響因素。下篇將回顧上篇分析的各類汽車金融，總結對比各類優劣勢，同時以易鑫集團為例，具體分析。

六、各類汽車金融對比

>>>>各類競爭主體在汽車金融領域各具優劣勢：

?商業銀行具有傳統資金優勢、更完善的授信體系，但在產品靈活性和交易便利性上有劣勢，且遠離購車場景、汽車行業專業性較低；

?汽車金融公司及融資租賃公司在信貸審批上較銀行更寬松， 產品更靈活， 但自身資金成本相對較高，消費者貸款利息取決于主機廠貼息力度； 經銷商系汽車金融公司比商業銀行更貼近消費者購車場景，有渠道優勢；專業性強，具有專業的二手車認證服務和品牌背書；

?互聯網平臺審批程序寬松，流程迅速，但貸款利息和交易安全性暫不具優勢；囿于車源、資金來源限制，互聯網平臺目前多仍以引流為主；平臺可憑借日益完善的消費者信用與企業經營大數據體系提高運營效率。

憑借更貼近消費者的銷售渠道、更為友好的產品設計，以及融資渠道的逐漸放寬、個人征信體系的逐漸完善， 經銷商系汽車金融公司與互聯網平臺市占率有望持續提升，打破商業銀行獨大的傳統競爭格局。

七、汽車零售交易平臺-易鑫集團

基于消費全生命周期的互聯網汽車零售交易平臺， 獲客成本低、融合了股東大數據的風險識別和“線上+線下”一站式服務構成競爭壁壘。

>>>>公司簡況

由易車孵化的互聯網汽車零售交易平臺，堪比“新浪孵化的新浪微博”易鑫集團成立于 2014 年 8 月，三年期間實現了快速突破。根據易鑫租賃 ABS 說明書披露的數據（易鑫集團的其中一部分業務）， 截止 2017 年 6 月累計簽約車輛 34.9 萬臺次，1H17實現收入 12.8 億元， 是 FY16 全年收入的 156%， 累計違約率 0.15%， 遠低于行業平均水平。截止 2017 年 7 月， 易鑫平臺月度獨立訪問用戶達 5,000 萬， 月均交易需求超 700 億元；在 B 端，公司目前與 230 余個汽車品牌，線下 15,000 家經銷商建立合作關系， 滲透率約為 58%。

>>>>公司商業模式

從汽車消費鏈著手，構建汽車消費全生命周期的互聯網汽車零售交易平臺單純從買車這一消費行為來看，購買新車/二手車是相對低頻的一次性行為，通常消費者在完成交易后，除了偶爾的維修保養外，與汽車經銷商/4S 店的平臺交互行為幾乎宣告結束。

易鑫除了延伸易車提供的信息服務，同時涉足二手車/新車交易環節，也介入新車/二手車融資租賃、經營租賃及保險等增值服務，滿足消費者買車、用車、養車、換車的交易閉環，金融服務是整個鏈條中的潤滑劑、大數據及多維度的用戶信息是構成易鑫風險識別和控制的競爭核心， 這也是易鑫車貸能夠以更低的獲客成本，獲得更低的逾期率和壞賬率的原因。

易鑫車貸目前主要提供新車/二手車貸款、 經營性租賃、 車抵貸等業務。在新車貸款領域，公司自營業務推出了一證貸、 鑫動融、 鑫享貸等等不同融資方案， 不同融資方案擁有不同首付比例（最低零首付）， 貸款期限（最長 60 個月）和月供。 在二手車貸款領域， 易鑫車貸擁有 3 種主流服務方案，易鑫自營的一證通和兩證通方案和合作銀行提供的貸款服務。二手車的首付比例在最低在 20%-30%，貸款期限最長為 36 個月。 若消費者通過易鑫平臺選擇銀行貸款，則易鑫車貸可以從合作銀行獲得一定的抽成。

經營性租賃以“開走吧”產品為代表。 通常來說， 消費者需要首次支付 10%的首付，并且在未來的 12 個月里支付一定額度（大致與貸款買車月供相同）， 一年之后消費者既可以選擇分期買車，或者也可以用相同的方案再開一年新車。對于易鑫車貸來說， 如果消費者選擇換輛新車或者結束租賃，易鑫車貸就會把租賃車輛以二手車的形式拍賣或者出售。

從貸款流程上，用戶只需在網站/App 端進行六項個人信息登記，就會有服務專線電話溝通貸款細節，最快 1 小時出貸款結果。審批成功后， 最快當天即可放款，若下午返回審批結果，第二天即可放款；放款后可直接提車。

>>>>公司核心優勢

作為易鑫的股東，騰訊、京東和百度將通過各自的優勢資源支持易鑫發展。

京東和騰訊在金融、大數據、社交平臺、媒體推廣等方面具有技術和市場優勢。百度為易鑫提供線上業務導流、聯合風控模型和反欺詐模型等支持；與京東征信實現了數據共享，后續將會接入騰訊大數據征信評估，實現互聯網與傳統人行征信互補的交叉驗證征信體系。

目前， 易鑫金融已經完成了智能數據、風控管理、資產管理三大中心的核心布局。以風控為例，易鑫金融已經和股東建立了 40 多個風控模型。

為了防止車輛作為抵押物處置風險，易鑫車貸平均首付比例為 30.28%，同時在租賃的每一輛車上均安裝了 GPS 定位系統。在追蹤管理中，易鑫將應用 GPS 風險模型對車輛 GPS 定位信息與承租人提交的材料信息進行分析、核對，一旦發現“信息不符”表明承租人車輛定位不在承租人材料載明中應在的地點，或其行駛路徑顯示該承租人有出境外逃的風險。車輛處置工作在催收工作結束后將由資產回收組發起，針對在庫車輛通過拍賣、寄售、贖回等方式進行資產處理，通常情況處置周期能夠在 30 天至 45 天內完成，最終處置價格一般能夠達到該筆合同剩余未償還本金的 101%（ABS 說明書所披露），略有盈利

>>>>資本來源

ABS 與銀行授信構建相對較低的資金池， 16 年融資平均利率約為 4.97%為了解決融資租賃的資金來源，從 2016 年開始，易鑫租賃累積發行 16 期 ABS/ABN 合計獲得人民幣 163.6 億元資金，經我們測算資金成本在 5%-5.5%之間。根據易鑫租賃在 2017年第二期資產支持票據發行說明書所述， 易鑫租賃 2016 年融資平均利率約為 4.97%。

從 2017 年 4 月開始，易鑫陸續與農業銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行和大連銀行簽訂了累計超過 400 多億元的授信業務，為其未來發展儲備了資金基礎。截止 2017 年 6月末，作為集團業務一環的易鑫租賃在銀行授信共計 13.865 億元，其中已使用金額8.677億元。

>>>>經營業績

科技武裝金融實現營收快速增長：

17 年上半年較 16 年全年增長 56%易鑫租賃（易鑫集團的業務一環）于 2014 年 8 月成立，15 年由融資租賃業務產生 RMB6,461萬人民幣收入。2016 年收入較 2015 年實現了 11.7x 的增長，17 年上半年實現收入 RMB12.8億元，實現了 16 年全年收入的 156%，我們預計未來受益于融資租賃臺次，以及開放平臺業務的快速增長，營收將快速增長易鑫租賃從 16 年起，除了利用發行 ABS/ABN 和銀行貸款的方式，采用自營方式進行融資租賃外，還利用已有的車貸風控體系開放銀團貸款，也積極開拓諸如“開走吧”這樣的經營租賃業務來滿足不同的消費需求。 16 年融資租賃收入占整體的 94.5%，開放平臺的提高服務收入占 4%，經營租賃收入占 1.5%。

在完成業務流程的構建與完善后，易鑫租賃（易鑫集團的業務之一）累計合同數（融資租賃車輛臺次）實現了跨越式發展，有望在 17 年累計突破 50 萬臺次。從 15 年的 1.6 萬臺次，到 16 年的累計 23.1 萬臺次，實現了高度的擴張，截止 2017 年 6 月累計實現融資租賃臺次 34.9 萬臺。從融資租賃的應收賬款約來看，在 15 年 10.5 億的基礎上， 16 年末快速擴大至 138.7 億元，截止 17 年 6 月達到 195.8 億元。

參考《上海易鑫融資租賃有限公司 2017年度第二期資產支持票據》發行說明書所披露的易鑫租賃直接債務融資計劃，公司在 2017年下半年和 2018 年全年投放 140 億和 336 億左右，按車均 7 萬元的平均貸款計算， 2H17和 18 年有望繼續新增 20 萬臺次/48 萬臺次的車輛。

按融資租賃，類同于汽車銷量來計算，易鑫租賃作為易鑫集團的一部分， 2016 年的新車/二手車交易量已經位居中國汽車交易平臺的 Top8。按易鑫租賃 1H17 新簽合同 13.7 萬份，以及上半年約占全年交易量的三分之一的預測， 17 年易鑫租賃有望成為中國第三大汽車交易平臺。

易鑫租賃 16 年實現 1.47 億利潤，較 15 年 167 萬利潤實現了快速增長，凈利率提升 15.3百分點達到 17.9%。 17 年上半年實現凈利潤 1.9 億元，凈利率為 14.8%，未來有望隨著收入規模的擴大和經營效率的提升持續提高。

與此同時，由于易鑫租賃在融資租賃/經營租賃的每一輛車上均安裝了 GPS 定位系統，能夠 實 時 的 記 錄 駕 駛 人 的 駕 駛 行 為 及 車 輛 運 行 數 據 ， 為 未 來 諸 如 像 UBI （Usage BasedInsurance 駕駛行為車險，保費取決于駕駛時間、地點、駕駛方式等綜合指標考量，為記錄駕駛員的上述行為并關聯理賠金額，參加 UBI 的車主都會在車上安裝 UBI 車載智能盒子。）進行保費的個性化差別定價奠定重要的數據基礎。參考易鑫租賃截止 2017 年 6 月的 34.9 萬累計合同數（等同于車輛臺次），以及我們預計年末累計數有望突破 50 萬臺次，將成為全球擁有車輛積累數據排名第三的公司，僅次于 Hertz 的 68.1 萬輛和 Avis 的 61.9萬輛（截止 17 年 6 月 30 日），高于神州租車的 10 萬輛。

>>>>易鑫淘車體驗店：集“體驗+交易+增值服務”于一體的新零售業態

從 16 年起，易鑫切入線下體驗店，截止 2017 年 10 月 9 日，全國已建立 100 家門店，涵蓋中國絕大多數省市區域，為客戶搭建線上、線下的連接器，滿足金融產品、新車二手車交易、租賃、保養和輕維修的多樣化需求，是汽車領域的新零售嘗試，深挖客戶價值，提高客戶生命周期的價值。